共话中国经济新机遇丨“中国超大规模市场带来巨大机遇”——访塞尔维亚经济部国务秘书尼科利奇

经济网(jīngjìwǎng) | www.ceweekly.cn 都说(shuō)生意不好做，没想到2025年，有公司靠卖(mài)卡片一年就能赚100亿元。 日前，集换式卡牌领域龙头企业卡游向港股递交上市申请，其(qí)招股书数据格外(géwài)吸睛：2024 年收入达100亿元(yìyuán)，同比增长278%；毛利率71.3%，盈利成绩远超同行，甚至(shènzhì)盖过潮玩界明星企业泡泡玛特。 同样因为踩上风口(fēngkǒu)而成绩亮眼，但卡游走的却是与泡泡玛特不同(bùtóng)的路。 《中国经济周刊》记者 郑扬波(yángbō)|摄 泡泡玛特以LABUBU、Molly等(děng)独家IP火爆出圈，卡游却高度依赖非独家IP。一个少而精、做深(shēn)做透，在被(bèi)泡泡玛特运营之前，很多IP并不火；一个靠数量取胜，什么火卖什么。 截至2024年底，卡游旗下的70个IP中仅有1个自有IP，而外部IP奥特曼、小马(xiǎomǎ)宝莉等五大热门IP产品贡献了近九成收入(shōurù)。 这种(zhèzhǒng)模式虽让卡游借(jiè)热门IP东风快速打开市场，却也暗藏风险。大量IP授权协议将到期，2025年有38个(gè)、2026年39个、2027年7个。 这样一来，每年续签都(dōu)是一场硬仗。例如，去年贡献不菲(bùfēi)营收的蛋仔派对IP，今年就面临到期风险。 一张成本(chéngběn)几分钱的卡片，却一年狂赚几十亿元，怎么做到的？ 以经常(jīngcháng)因为(yīnwèi)被家长吐槽而登上社会新闻版的小马(xiǎomǎ)宝莉卡为例，其卡包种类繁多，分趣影包、彩虹包等多种卡包，卡片还有CR、XR、USR、SGR、LSR、SC等多种稀有度等级。 更关键(guānjiàn)的是，这种卡包就(jiù)(jiù)像是无底洞——例如2元一包的趣影包，卡游客服就明确表示，没有全套版本，会一直更新。也就是说，怎么买也买不全。 在销售模式(móshì)上，与(yǔ)泡泡玛特的实体体验店模式不同，卡游的产品主要通过各种商超、玩具店、文具(wénjù)零售店等渠道销售。2024年，其来自线下经销渠道的销售收入占比(bǐ)接近90%，公司直营渠道销售收入占比7.5%。 《中国经济周刊》记者 郑(zhèng)扬波|摄 从(cóng)财务表现看，卡游堪称“IP印钞机”。招股书显示，2022年至2024年，其集(qíjí)换式卡牌毛利率从69.9%升至71.3%，2024年净利润同比增长378%，达44.66亿元(yìyuán)。支撑这一数据的，是其强大的产品设计(chǎnpǐnshèjì)与开发能力——招股书披露，公司(gōngsī)2022年、2023年及2024年分别推出190个(gè)、236个及363个玩具系列。 2024年，卡游集换式卡牌(kǎpái)的平均售价为1.7元，按照毛利(máolì)率71.3%计算，平均毛利约1.21元。剩下的0.49元则(yuánzé)是成本。 从中金公司研报中对(duì)卡游的成本结构成分分析来看，版权(bǎnquán)费（IP）占16%～18%，而直接材料成本约为六成。以此数据估算，一包卡牌的成本中仅有约3毛钱用于(yòngyú)纸张(zhǐzhāng)、油墨等直接材料，约7～9分钱用于IP版权费。 在业内看来，卡游的(de)核心竞争力不止(bùzhǐ)于“多产”，更在于对IP生态(shēngtài)的深度运营能力。其产品开发团队与IP运营中心采用(cǎiyòng)嵌入式协作模式，打破了传统文创企业的部门壁垒：设计师直接参与IP世界观构建，故事策划师深度介入(jièrù)卡面工艺设计，这种跨部门融合的开发场景，成为卡游卡牌产品差异化的关键。 为何卡游执着于上市？深层原因或许来自两个(gè)方面：一方面，其69个授权(shòuquán)IP多为非独家合作，且38个IP授权协议将(jiāng)于2025年到期，2022—2024年授权费用从2.11亿元飙升至(zhì)7.68亿元，2024年增幅近400%，高企的(de)成本倒逼其必须加速研发自有IP以摆脱授权依赖；另一方面，当下“谷子经济”热度持续，小马宝莉、哪吒等IP的市场(shìchǎng)爆发，让(ràng)卡游试图借力资本市场东风，为品牌估值争取更大想象空间。 然而，卡游上市之路并不平坦(píngtǎn)。 最受外界(wàijiè)诟病的是，卡游的主要消费群体是小学生。虽其声称规范未成年人消费行为(xiāofèixíngwéi)，实际效果却不佳。 《中国经济周刊》记者 崔晓萌(cuīxiǎoméng)|摄 在社交媒体上，“女儿沉迷抽小马宝莉妈妈扔卡扔到崩溃”“花钱抽卡成了小学生的社交货币”等话题屡上热搜。黑猫(hēimāo)投诉平台显示(xiǎnshì)，2025年前(niánqián)三个月，针对(zhēnduì)卡游官方线上抽卡渠道(qúdào)的未成年人退款等投诉近50起，暴露出消费管控漏洞。如何平衡商业发展与社会担当，也是卡游上市后必须面对的关键问题。 12位顶级经济大咖的年度倾情(qīngqíng)之作！ 看完秒变朋友圈经济课(kè)代表！ ????速抢这本“中国经济(jīngjì)通关秘笈”↓↓↓ 微信(wēixìn)值班：周琦 郑扬波